Ensco International

Ensco Int. (NYSE:ESV) Matalan veden poraajaa, joka on sukeltamassa syvempiin vesiin. Tai no ei sukeltamassa, porauslautan sukeltaminen tarkoittaisi uppoamista. Yhtiö on siirtymässä puhtaasta jackup-operaattorista merkittäväksi deepwater-operaattoriksi 8 uudella udw-semillä. Yhtiön tämän hetken laivasto koostuu 43 jackupista, 2 valmiista semistä ja yhdestä porausproomusta, rakenteilla on siis 6 puoliuppoavaan syvän veden porauslauttaa.

Markkina-arvo(22.06.2009) $5.19 miljardia

Liikevaihto 2008: $ 2,450.4 miljoonaa 2007:$ 2,088.6 miljoonaa 2006:$ 1,769.8 miljoonaa 2005: $ 1,009.3 miljoonaa 2004: $ 713.7 miljoonaa

Operatiivinen kassavirta(jatkuvat toiminnot) 2008: $1,140.1 miljoonaa 2007: $1,214.1 miljoonaa 2006: $922.8 miljoonaa 2005: $342.2 miljoonaa 2004: $236.4 miljoonaa

Liikevoitto 2008: $1,406.6 miljoonaa 2007: $1,177.7 miljoonaa 2006: $989.3 miljoonaa 2005: $385.0 miljoonaa 2004: $153.4 miljoonaa

Liikevoittomarginaali 2008: 57% 2007: 56% 2006: 56% 2005: 38% 2004: 21%

EPS 2008: $ 8.19 2007:$ 6.59 2006:$ 4.86 2005: $ 1.74 2004: $ .61

P/E(Ttm) 4.47, P/E(5 v. keskim. EPS) 8.33


Tase(31.03.2009)
Varat
Lyhytaikaiset 1,552.2 miljoonaa
Kaikki $6,084.9 miljoonaa(sis. goodwill $336.2 miljoonaa)

Velat
Lyhytaikaiset $438.3 miljoonaa
Kaikki $1,182.0 miljoonaa

Omapääoma $4,902.9 miljoonaa

P/B 1.06

Osakekohtainen omapääoma 2008: $32.96 2007: $25.47 2006: $21.05 2005: $16.67 2004:$14.57

Alusten hankintahinnat(poimintoja): ENSCO 8506(semi) $560 miljoonaa,ENSCO 8505(semi) $537 miljoonaa, ENSCO 8503(semi) $427 miljoonaa, ENSCO 8501(semi) $338 miljoonaa

Sopimusbacklogi:

Asiakaskunta: Pemex, Chevron, Ras Gas, Petronas, Maersk, ConocoPhillips, Aramco

Suurimmat omistajat: Barclays Global Investors 7.56%, FMR LLC 6.26%, VANGUARD GROUP 5.30%, STATE STREET CORPORATION 4.58%, FIRST PACIFIC ADVISORS 4.45%,

Pähkäilen: Panostukset syvään veteen on ajoitettu melko hyvin. Yhtiön näyttäisi saavuttaneen suuria säästöjä rakennuttamalla uudet lautat omien mallien mukaan, tosin Enscon 8500-sarja muistuttaa ulkoisesti aika paljon Fride & Goldmanin ExD Milleniumia. PetroMENAn vuonna 2005 tilaama Petrorig I maksoi 423 miljoonaa, Seadrillin vuonna 2006 tilattu West Hercules maksoi 495 miljoonaa dollaria, Enscon vuonna 2005 tilattu 8501 312 miljoonaa ja syyskuussa 2006 tilattu 8502 385 miljoonaa. PR I ja Herc ovat maksimi veden syvyyttä lukuun ottamatta ominaisuuksiltaan hyvin samanlaisia Enscon lauttojen kanssa. Aika näyttää miten Enscon mallit toimivat käytännössä, mutta rakennusvaiheessa syntyneet säästöt ovat suuria verrattuna valmismallien turnkey-sopimuksiin.
Kolme rakenteilla olevaa semiä on tällä hetkellä ilman poraussopimusta, mutta niillekin hyvin suurella todennäköisyydellä löytyy töitä. Yhtiö itse ennustaa että vuonna 2013 syvän veden porausyksiköt tuottavat $4.91 edestä eps:ä.
Yhtiön jackuppien maksimi toimintasyvyys on 225 ja 400 jalan välillä ja lauttojen ikä vaihtelee 2 vuodesta 33 vuoteen. Yli kaksikymmentä j-u:a on iältään yli 20 vuotta, tosin aluksia on tietysti päivitetty.


Sopimukset Venezuelan PDVSA:n kanssa ovat selvä virhe yhtiön johdolta ja toivon mukaan johto jatkossa vältää n. korkean riskin asiakkaita.

Hinta-arvio
Semit: keskim. arvioitu dr $450 000, nettomarginaali 35%, osakkeita ~140 milj. ((8x450000)x365)x0,35/140M= $3.28
Jackuppit: keskim. arvioitu dr $100 000 tai $130 000, aktiivisia lauttoja 35, nettomarginaali 18%. (((35x100 000)x365)x0,18)/140M=$1.64 tai
(35x130 000)x365x0,18/140M=$2.13

Yhteensä 3.28+1.64= $4.92 tai 3.28+2.13= $5.41, P/E vuodelle 2013 ennustetulle tulokselle ~7. Luvut ovat suhteellisen konservatiivisia: semien eps on reilusti alle yhtiön oman ennusteen ja käytetyt dr:t ovat selvähkösti(~15%) alle viimeisten sopimuksiem, jackuppien määrää on pudotettu odotetun heikon käyttöasteen vuoksi.

Yhtiön tase on hyvin vahva, kuten kilpailijoillakin Noblella, Pridella ja Diamondilla. Enscon viime vuosien marginaalit ovat suorastaan mahtavia jackup yhtiölle ja ovat ehdoton todiste johdon taidoista. Osinko on nimellinen, <3 senttiä per kvartaali ja alle 2% vuoden 2008 osakekohtaisesta tuloksesta. Sopimuskirjan arvo on 4 miljardia dollaria ja vastaa vajaan kahden vuoden liikevaihtoa.
Ensco näyttää juuri nyt kohtuu hintaiselta. Olemattoman osingon ja vanhahkon j-u laivueen vuoksi en ostaisi yli 30 dollarilla.

Jatkuu joskus...