Venakko Q4

Liikevaihto $83.36 milj. (+16%)
Liiketoiminnan rahavirta $58.93 milj. (-9%)
Liikevoitto $21.80 milj. (+29%)
Netto(pers) $30.42 milj. (+586%)
EPS $0.49 (+510%)

Tuotanto
Maakaasu 66,424 TKJ/päivä (+6%)
Öljy 6,739 tynnyriä/päivä (-1%)
Yhteensä 17,810 BOE/päivä (+3%)

Keskim. myyntihinnat
Maakaasu $4.89 (-20%)
Öljy $92.44 (+29%)

Tiedote

Korkokulut per tuotettu BOE vieläkin yli 10 dollaria. EPS lukua ei löydy suoraan itse tiedotteesta, vaan tuo piti laskea ihan itse. Tämä ei varmaan ole vahinko.

Velat kasvaneet $20 miljoonalla, mutta varat liki $180 miljoonalla kiitos uusien reservien.

Raha pulan vuoksi nakkasin Veekuut pihalle.

Osake on noin 10% Marquezin tarjoushinnan alapuolella.

Timmyy!

Herra Marquez onkin löytänyt joko omista tai sitten toisten taskuista fyrkkanderia Venoco-tarjouksen läpiviemiseen:

Venoco, Inc. Announces Merger Agreement With Denver Parent Corporation at $12.50 per Share

DENVER, CO, Jan 16, 2012 (MARKETWIRE via COMTEX) --Venoco, Inc. (NYSE: VQ), a leading independent energy company, announced that it has entered into a definitive merger agreement under which Timothy M. Marquez, Venoco's Chairman and CEO, who, together with affiliated trusts and foundations, holds 50.3% of Venoco's common stock, will acquire Venoco through a wholly owned entity, Denver Parent Corporation.

Under the agreement, Venoco shareholders, excluding Mr. Marquez and his affiliated entities, will receive $12.50 per share in cash upon completion of the transaction. The price represents a premium of 63% to Venoco's closing price on Friday, January 13, 2012, the last trading day before the announcement of the transaction and a premium of 75% to the volume-weighted one-month moving average for that date, and implies a total enterprise value of approximately $1.5 billion...

Omat Venocot ovat vieläkin tallessa.

VQ Q3

Venocon tiedote.

Liikevaihto $78.93MM (+12%)
Liiketoiminnan rahavirta $16.97MM (-52%)
Liikevoitto $14,82MM (-7%)
Netto $36.79MM (+139%)
EPS $0.60 (+114%)

Tuotanto
Maakaasu 64,848 TKJ/päivä* (+1%)
Öljy 6,457 tynnyriä/päivä (-13%)
Yhteensä 17,265 BOE/päivä (-5%)

Keskim. myyntihinnat
Maakaasu $4.18 (+6%)
Öljy $87.24 (+32%)

Tase
Varat
Likvidit $94.12MM
Kaikki $903.37MM

Velat
Lyhytaikaiset $81.08
Kaikki $863.60

Omapääoma $39.77MM

P/B 14

TKJ=tuhat kuutiojalkaa

Omapääoma on plussalla, mutta tuohon näyttää suuresti vaikuttaneen johdannaissopimusten arvonmuutokset. Yleisellä tasolla yhtiö näyttää lukujen perusteella aika kauhealta: Liiketoiminnan rahavirta on aivan olematon velkaan nähden(netto velat/ liikt.rahav=8, kun esim. Kanadassa junnuilla/intermediateilla yli 1.5 pidetään korkeana), korkokulut Q3:lla järkyttävät $10.08 per tuotettu BOE ja öljyntuotanto on laskenut yli 10 prosenttia vuoden takaisesta. Vuoden 2011 keskimääräistäpäivätuotantoennustetta on taas laskettu ja se on tällä hetkellä 17,500 BOE/päivä; vuosi sitten ennuste oli 19,500 boeta.

Positiivistakin on: ensi vuoden öljyn myyntihintojen odotetaan paranevan 20 dollarilla per tynnyri kiitos uusien myyntisopimuksien ja käyttöön tulevan uuden siirtoputken, joka korvaa proomukuljetukset. Denburyn operoiman Hastings-kentän CO2-floodi etenee ja VQ arvioi oman osuutensa arvoksi yhä $250-400 miljoonaa ja osuus on tarkoitus laittaa myyntiin ensi vuonna.

Marquezin tarjous on melko varmasti bluffia(jos tarjous olisi todellinen rahoitus olisi jo hankittu ja sen yksityiskohtia olisi tuotu julki), jonka tarkoitus on saada ulkopuolinen tarjous yhtiöstä. Tuleeko sitä tarjousta?

Tasetta on vahvistettava(anti tai Monterey-farm out) ja pian, sillä yhtiö menee takuulla nuri, jos öljyn hinta kyykkää vaikkapa 15% tai yhtiön tuotannossa tulee vastaan vähän pientä suurempia teknisiä ongelmia. Conference call:ssa mainittiin että yhtiö on saanut muutaman farm-out-ehdotuksen, mutta nämä eivät ilmeisesti ole kovinkaan huokuttelevia.

Kalifornian viranomaiset näköjään vaihtumassa suotuisampiin:

California Oil, Natural Gas Producers Cheer Firing of Top State Regulators

Kauppaa

Kaikki muut myyvät tai shorttaavat ja minä hölmö ostan. SOGia lisätty hieman ja Venocoon avattu pieni positio.

Legacy valoitti viime viikolla noiden kahden ensimmäisen Maxhamishin Chinkeh-horisontaalin tilannetta: kaivot tuottavat tällä hetkellä noin 60 tynnyriä per päivä. Tuo on reilusti alle sen mitä SOGin simulaatioihin perustuva tyyppikäyrä antaisi odottaa, mutta silti varsin lupaavaa, kun ottaa huomioon että kyseessä ovat kaikkien aikojen ensimmäiset Chinkeh-horisontaalit ja että kaivoissa on vain 11 frakkia.
Rainbow-siirtoputken sulku pienentää Strategicin liiketoiminnan kassavirtaa noin 600,000 dollarilla per kuukausi, mutta tämä ei kaada yhtiötä ja putki avattaneen uudelleen piakoin.

Venocoa on tullut pähkäiltyä muutamaan otteeseen, mutta nyt katsoin hinnan olevan riittävän alhaalla. Omapääoma on vieläkin negatiiviset 90 miljoonaa dollaria, mutta jos tj Marquezin sanaan on luottaminen isojen poikien kiinnostus Montereyta kohtaan on kasvanut viime aikoina merkittävästi.

ZEX tiedottaa

Zodiac Provides Update on Operations in California

CALGARY, ALBERTA – Zodiac Exploration Inc. (“Zodiac” or the “Company”) (TSX VENTURE: ZEX)announces that based on further analysis of engineering and geological data from its 4-9 vertical test well, the Company has upgraded the Kreyenhagen formation to a primary target.

As previously reported, following a 24 ton fracture stimulation over a 30 foot siltstone interval in the Kreyenhagen formation, the 4-9 well flowed 29° API oil at an average rate of 24 bbls/day over a 9 day period prior to the well being shut in for a build up test. The pressure test analysis indicated significant skin (formation) damage of approximately +13, which the Company believes can be addressed by optimizing stimulation procedures in future wells. The Inflow Performance Relationship (IPR) derived from the well test analysis demonstrated that a rate of 120 bbls per day could potentially be achieved with a pressure drawdown of 60% and the removal of formation damage from +13 to 0. The reservoir is overpressured with 12,800 psi reservoir pressure and a gradient of approximately 0.9 psi per foot. Porosity and permeability values derived from well log analysis indicate effective siltstone porosity ranging between 10 to 13%, with permeability ranging between 0.4 and 3.0 millidarcies.

120 tynnyrin teoreettinen kapasiteetti olisi kai ok. Jos horisontaali tuottaisi kertaa vertikaalin verran niin 350-400 tynnyrin IP(30 päivää) olisi todennäköinen. Kaivot ovat kyllä melkoisen kalliita(horisontaalit liki $10 miljoonaa kehitysvaiheessakin?) Itse näen ZEX:ssä saman ongelman kuin Veconossa eli kaivojen tuotto on paljolti luonnollisista murtumista riippuvainen. Jos noita murtumia pystyy kartoittamaan riittävän tarkasti mikroseismisellä niin homma voi edetä, mutta käsittääkseni kovinkaan hyvin noita ei pysty kartoittamaan.
Maassa on kuitenkin hyvin paljon öljyä mikä on erinomainen lähtökohta.


Odotetun synkkiä pilviä horisontissa:

Fracking: Monterey shale exploration draws protest

Venoco laimentaa ja laskee

Venoco cuts 2010 production view

Oil and natural gas company Venoco Inc (VQ.N) trimmed its full-year production view as it reduces activity in the Sacramento basin in northern California due to depressed gas prices.

Gas prices NGc1 have fallen more than 30 percent year to date, while oil CLc1 is up about 5 percent. Natural gas makes up the bulk of Venoco's production.

For the full year, the company expects production to come in at 18,600 barrels of oil equivalent per day.

"As a result of continued depressed natural gas prices, along with our activity in the onshore Monterey shale, we have reduced our focus in the area (Sacramento basin) for the time being," Chief Executive Tim Marquez said.

Denver-based Venoco plans to spend about 28 percent of its 2010 capital budget of $220 million and half of its 2011 budget in the oil-rich Monterey shale in California.

For 2011, the company expects to produce 19,500 barrels of oil equivalent per day. [ID:nASA00SVR]

Separately, Venoco said it will sell up to $75 million of its common shares...

Osake on 15 prosentin laskussa laimennuksen vuoksi. Montereyn vuoksi Venoco kiinnostaa vieläkin ja tässä voisi olla hyvä vaihe nousta kyytiin. Tai sitten ei.

Venoco & Monterey

Kalifornia-pure play Venocon tutkailua. Yhtiöllä on merkittäviä mineraalioikeuksia suurta potentiaalia omaavassa Monterey-liuskeessa. Yhtiön omapääoma on miinuksella, joten velkaan on kiinnitetty tavallista enemmän huomiota. Tämä ei ole analyysiä nähnytkään.

Tikkeri(NYSE): VQ
Markkina-arvo $1.04 miljardia

Tase(30.06.2010)
Varat
Likividit $90.23 milj.
Kaikki $709.08 milj.

Velat
Lyhytaikaiset $76.15 milj.
Kaikki $827,65milj.

Omapääoma $-118.56 milj.(huom! tämä on tosiaan miinuksella)

EV $1,777.00 milj
P/B -

Velasta:

• $500 miljoonan laina erääntyy toukokuussa 2014, tuon vakuutena käytännössä kaikki omaisuus.
• $125 miljoonan revolveri(limiitti), josta nostettu tähän mennessä vain $31 miljoonaa erääntyy tammikuussa 2013.
• Vakuudetonta velkaa $150 miljoonaa 11.5% korolla, joka erääntyy lokakuussa 2017
• Korkokulut tämän vuoden ensimmäisllä puoliskolla olivat n.$20 miljoonaa, eli vuositasolla ~40 miljoonaa

Kassavirta
Liiketoiminnan kassavirta tämän vuoden ensimmäisellä puoliskolla oli $55.10 milj, jolloin koko vuoden luku on noin $110 miljoonaa.

• Nettovelka/ liiketoiminnan kassavirta= 6.7
• EV/ liiketoiminnan kassavirta= 16.2
  

Näyttää julmettoman kalliilta tuoreimmilla luvuilla.


Käteismarginaali per boe h1/10(mukanaan ei ole suojauksien vaikutuksia)

• Öljyn ja kaasun myyntihinta $45.83($68.77 per bbl & $4.73 per MCF)
• Operointikulut $12.78
• Verot $1.05
• Kuljetuskustannukset $1.38
• Hallintokulut $5.93
• Korkokulu $6.01 (!!!)
• Netback $18.68

Korkokolut ovat massiiviset.
Maakaasun myyntihinta on Kaliforniassa seuraa melko tiukasti Henry Hub-viitehintaa. Venoco tuottaa raskaita ja kevyitä öljyjä ja näidenkin hinnoittelu seuraa hyvin tiukasti tärkeimpiä viitehintoja. Suhteellisen hyvä hinnoittelu on luonnollisesti seurausta siitä paikallinen markkina kulutttaa tuotannon: Kalifornian osavaltiossa tuotetaan noin puoli miljoonaa tynnyriä öljyä päivässä ja alueen jalostamoiden jalostuskapasiteetti on 2 miljoonaa tynnyriä ja paikallinen kulutus n.1.5 miljoonaa tynnyriä päivässä.

Reservit

• P1: 93.9 miljoonaa boe:ta(53% öljyä)
  
• P2: 137.1 miljoonaa boeta

• EV/P1-reservit= $18.92
• EV/P2-reservit= $12.96

Tuotanto
Q2/10 18,190 boe/päivä(42% öljyä)


Monterey Shale
Kuten Bakken-liuske Williston Basinissa Yhdysvaltojen ja Kanadan rajalla Monterey on source rock eli lähdemuodostelma, jossa biomassasta on muodostunut öljyä ja josta se on sitten "vaeltanut" muissa muodostelmissa(reservoir rock) oleviin "ansoihin".
Aivan kuten Bakkenista, myös itse Monterey-muodostelmasta on tuotettu öljyä ns.sweet spoteista jo vuosikymmeniä. 1990-luvun lopulla Monterey-tuotanto kasvoi rajusti kaivojen happoperforointi-tekniikan kehityttyä ja muodostelmasta on nyt tuotettu kymmeniä miljoonia tynnyreitä öljyä, mutta US Geological Surveyn arvion mukaan 300 miljardia tynnyriä on jäljellä. Se missä Monterey poikkeaa Bakkenista ovat luonnollisesti syntyneet murtumat muodostelmassa ja juurikin nuo ovat syynä sille miksi Montereysta on voitu tuottaa merkittäviä määriä öljyä ilman horisontaali-kaivoja ja monivaihe frakturointia eli keinotekoista murtamista.

Alla oleva vertailutaulukko on Venocolta. Bakkenia koskevat tiedot pätevät US:n puolella osin, Kanadassa muodostelma on selvästi pinnemmassa, Viewfieldin alueella muistaakseni n.4500 jalassa, kaivokohtaiset reservit ovat tuolla huomattavasti pienemmät kun etelämmässä.




Taulukko saa Montereyn näyttää todella potentiaaliselta muodostelmalta. Muodostelman paksuus vaihtelee 500 jalasta 6000 jalkaan, keskimääräisen paksuuden ollessa 1000-2000 jalkaa, mutta annettu OOIP-luku per osio on kuitenkin pelkkä 80 miljoonaa tynnyriä, joten voisi päätellä että tässä kohtaa on hieman kaunisteltu kuvaa.
Läpäisevyys(permeability) näyttää olevan aivan eri asteikolla Bakkeniin ja Eagle Fordiin nähden, mutta Occidental Petroleum käyttää Montreyn yhteydessä skaalaa 0.0001-2 mD omissa presentaatioissaan, joten tässä on joko virhe tai sitten taas kaunistelua.

Ylivoimaisesti suurin Monterey-mineraalioikeuksien haltija on Occidental Petroleum(OXY), joka on myös Kalifornian suurin tuottaja; Oxylla on n. 900 000 eekkeriä Monterey-oikeuksia. Venoco on Monterey oikeuksissa kakkonen 158 000 netto-eekkerilä ja kolmonen on Plains Exploration(PXP) noin 90 000 eekkerillä.
Monterey ja Kalifornian muut liuskeet kuten Antelope-muodostelma kuuluvat Oxyn tulevaisuuden suunnitelmiin ja yhtiö ennustaa että Kalifornian liuskeet voivat muodostaa suurimman osan Oxyn alueen öljyntuotannosta 10 vuoden kuluttua(Oxy tuottaa jo nyt 1/4 Cali-öljystään liuskeista).

Alla olevassa kartassa näkyy Venocon ja Oxyn Monterey-aktiviteetti alueet.



Kaliforniassa ollaan hyvin "ympäristötietoisia", jopa republikaanien keskuudessa, joten tämä saattaa aiheuttaa ongelmia, jos Montereyta aletaan kehittämään frakturoimalla. Frakturoinnissa käytettävien kemikaalien on pelätty pilaavan pohjaveden, mutta tämä pelko on useimmissa muodostelmissa kuten Montreyssa täysin aiheeton sillä kohdemuodostelmat sijaitsevat satoja metrejä pohjavesivarantojen alapuolella. Tosin täysin aiheetonkin pelko voi saada aikaan suuriakin vaikutuksia. Suurempia vaikutuksia alueen pohjaveteen on todennäköisesti hyöryn avustuksella tapahtuvalla raskas öljytuotannnolla. Mm. Oxy ja Berry Petroleum tuottavat Kaliforniassa noin 300 metrin syvyydestä raskas öljyä Kanadan bitumien tuotantoon kehitettyä SAGD-tekniikkaa muistuttavalla tekniikalla.

Monterey ja Venoco

Monterey näyttää olevan oljenkorsi, johon Venovo tarrautuu epätoivoisesti. Velkaa on runsaasti, joten yhtiön exploration-ohjelman on pakko edetä ilman suurempia ongelmia. Riskiä vähentääkseen yhtiö on hakemassa kumppania Monterey-projekteihin, itselleni ei ole selvää onko kyse pelkästä taloudellisesta partnerista vaiko taloudellisesta ja teknisestä partnerista kuten esim. EOG, Chesapeak tai Apache.

Tänä vuonna yhtiöllä on tarkoitus porata 3 "epätavanomaista" Monterey-kaivoa, ensi vuonna 10 ja vuonna 2012 jo 24 kaivoa. Vuodelle 2013 VQ ennustaa 7000 tynnyrin päivittäistä tuotantoa uusista Monterey-kaivoista. Tuo ennustus on todella rohkea ottaen huomioon että yhtiö ei tuota tällä hetkellä epätavanomaisesta Montereysta juuri lainkaan öljyä.

Se mikä yhtiössä hieman vaivaa on se että yhtiön runsaassa pr-materiaalissa ei mainita millä tavalla yhtiö aikoo lähteä Montereyta kehittämään, siis millaisilla kaivoilla, millaisilla frakeilla, frakki määrät jne.

VQ on korkean riskin paperi ja kaikki on kiinni Montereysta. Muodostelma vaikuttaa kuitenkin niin hyvältä geologian osalta(ennen kaikkea öljy määrät) että näkisin projektin etenevän menestyksekkäästi. Oikeaa arvoa on vaikea laskea tässä vaiheessa, kun kaikki tiedot ovat suurin piirteisiä, VQ:n tuoreimmassa presentaatiossa on kyllä tarkat ennusteet tuotannosta lähivuosille, mutta ottaen huomioon miten kaunisteltuja osa geologiaa koskevista luvuista on en luota noihin missään määrin. Yritän laskea lukuja myöhemmin ja lisään ne sitten tekstiin. VQ on itse arvioinut yhtiön Monterey-upsideksi yli 5 miljardia dollaria eli kolme kertaa tämän hetken EV:n.

Ilmoitus mahdollisesta Montrey-yhteistyökumppanista voi potkaista osaketta ylös päin merkittävästi

Mitään tekstissä mainittua yhtiötä en tällä hetkellä(19. syysuuta '10) omista.


Lähteet: Venoco, Oxy, Plains Exploration, EIA, Berry Petroleum(BRY)

Lukemista:
California Producer Makes a Difference

Monterey Shale - Monterey Shale Map - California Oil & Natural Gas

Monterey Shale a marvelous target

Päivitelty 20.09.2010

Päivitelty lisää 24.09.2010

VQ:n Enercom presentaatio ei tehnyt vaikutusta. Itselleni syntyi käsitys että heillä ei ole kunnollista näkemystä miten Montereyta pitäisi lähteä hyödyntämään. Puhetta oli tieteen teosta siis tutkitaan porattujen kaivojen (petrofysikaalisia)ominaisuuksia, mutta jos yhtiö on nyt vasta tuossa vaiheessa miten se voi ennustaa tuhansien tynnyrien tuotantoa muodostelmasta parin vuoden kuluessa. Noin heikolla taseella ei ole pahemmin aikaa tieteentekoon. Mitään mainintaan yhtiön taloudellisesta tilanteesta ja negatiivisesta op:sta ei presentaatiossa ollut. Tuollaisissa tilaisuuksissa on tietysti tarkoitus esitellä ensisijaisesti yhtiön parhaita puolia, mutta noin heikko tase on melkoisen tärkeä asia. sijoittajille.

Monterey on hyvin vaikuttava resurssi, mutta VQ:n kohdalla on ilmeisesti taas vastassa se ongelma mihin on tullut törmättyä aika usean yhtiön kohdalla: johto ei kykene hyödyntämään resurssia. Venoco on aiemmin tuottanut pelkästään tavanomaisilla tekniikoilla kuten perus vertikaalikaivoilla öljyä ja kaasua tavanomaisista muodostelmista ja tullut tuolla hyvin toimeen. Tilanne on kuitenkin se että yhtiö ei enää pysy hengissä noilla keinoilla "matalan" kaasun hinnan ja tavanomaisten porauskohteiden puutteen vuoksi.