Venoco & Monterey

Kalifornia-pure play Venocon tutkailua. Yhtiöllä on merkittäviä mineraalioikeuksia suurta potentiaalia omaavassa Monterey-liuskeessa. Yhtiön omapääoma on miinuksella, joten velkaan on kiinnitetty tavallista enemmän huomiota. Tämä ei ole analyysiä nähnytkään.

Tikkeri(NYSE): VQ
Markkina-arvo $1.04 miljardia

Tase(30.06.2010)
Varat
Likividit $90.23 milj.
Kaikki $709.08 milj.

Velat
Lyhytaikaiset $76.15 milj.
Kaikki $827,65milj.

Omapääoma $-118.56 milj.(huom! tämä on tosiaan miinuksella)

EV $1,777.00 milj
P/B -

Velasta:

• $500 miljoonan laina erääntyy toukokuussa 2014, tuon vakuutena käytännössä kaikki omaisuus.
• $125 miljoonan revolveri(limiitti), josta nostettu tähän mennessä vain $31 miljoonaa erääntyy tammikuussa 2013.
• Vakuudetonta velkaa $150 miljoonaa 11.5% korolla, joka erääntyy lokakuussa 2017
• Korkokulut tämän vuoden ensimmäisllä puoliskolla olivat n.$20 miljoonaa, eli vuositasolla ~40 miljoonaa

Kassavirta
Liiketoiminnan kassavirta tämän vuoden ensimmäisellä puoliskolla oli $55.10 milj, jolloin koko vuoden luku on noin $110 miljoonaa.

• Nettovelka/ liiketoiminnan kassavirta= 6.7
• EV/ liiketoiminnan kassavirta= 16.2
  

Näyttää julmettoman kalliilta tuoreimmilla luvuilla.


Käteismarginaali per boe h1/10(mukanaan ei ole suojauksien vaikutuksia)

• Öljyn ja kaasun myyntihinta $45.83($68.77 per bbl & $4.73 per MCF)
• Operointikulut $12.78
• Verot $1.05
• Kuljetuskustannukset $1.38
• Hallintokulut $5.93
• Korkokulu $6.01 (!!!)
• Netback $18.68

Korkokolut ovat massiiviset.
Maakaasun myyntihinta on Kaliforniassa seuraa melko tiukasti Henry Hub-viitehintaa. Venoco tuottaa raskaita ja kevyitä öljyjä ja näidenkin hinnoittelu seuraa hyvin tiukasti tärkeimpiä viitehintoja. Suhteellisen hyvä hinnoittelu on luonnollisesti seurausta siitä paikallinen markkina kulutttaa tuotannon: Kalifornian osavaltiossa tuotetaan noin puoli miljoonaa tynnyriä öljyä päivässä ja alueen jalostamoiden jalostuskapasiteetti on 2 miljoonaa tynnyriä ja paikallinen kulutus n.1.5 miljoonaa tynnyriä päivässä.

Reservit

• P1: 93.9 miljoonaa boe:ta(53% öljyä)
  
• P2: 137.1 miljoonaa boeta

• EV/P1-reservit= $18.92
• EV/P2-reservit= $12.96

Tuotanto
Q2/10 18,190 boe/päivä(42% öljyä)


Monterey Shale
Kuten Bakken-liuske Williston Basinissa Yhdysvaltojen ja Kanadan rajalla Monterey on source rock eli lähdemuodostelma, jossa biomassasta on muodostunut öljyä ja josta se on sitten "vaeltanut" muissa muodostelmissa(reservoir rock) oleviin "ansoihin".
Aivan kuten Bakkenista, myös itse Monterey-muodostelmasta on tuotettu öljyä ns.sweet spoteista jo vuosikymmeniä. 1990-luvun lopulla Monterey-tuotanto kasvoi rajusti kaivojen happoperforointi-tekniikan kehityttyä ja muodostelmasta on nyt tuotettu kymmeniä miljoonia tynnyreitä öljyä, mutta US Geological Surveyn arvion mukaan 300 miljardia tynnyriä on jäljellä. Se missä Monterey poikkeaa Bakkenista ovat luonnollisesti syntyneet murtumat muodostelmassa ja juurikin nuo ovat syynä sille miksi Montereysta on voitu tuottaa merkittäviä määriä öljyä ilman horisontaali-kaivoja ja monivaihe frakturointia eli keinotekoista murtamista.

Alla oleva vertailutaulukko on Venocolta. Bakkenia koskevat tiedot pätevät US:n puolella osin, Kanadassa muodostelma on selvästi pinnemmassa, Viewfieldin alueella muistaakseni n.4500 jalassa, kaivokohtaiset reservit ovat tuolla huomattavasti pienemmät kun etelämmässä.




Taulukko saa Montereyn näyttää todella potentiaaliselta muodostelmalta. Muodostelman paksuus vaihtelee 500 jalasta 6000 jalkaan, keskimääräisen paksuuden ollessa 1000-2000 jalkaa, mutta annettu OOIP-luku per osio on kuitenkin pelkkä 80 miljoonaa tynnyriä, joten voisi päätellä että tässä kohtaa on hieman kaunisteltu kuvaa.
Läpäisevyys(permeability) näyttää olevan aivan eri asteikolla Bakkeniin ja Eagle Fordiin nähden, mutta Occidental Petroleum käyttää Montreyn yhteydessä skaalaa 0.0001-2 mD omissa presentaatioissaan, joten tässä on joko virhe tai sitten taas kaunistelua.

Ylivoimaisesti suurin Monterey-mineraalioikeuksien haltija on Occidental Petroleum(OXY), joka on myös Kalifornian suurin tuottaja; Oxylla on n. 900 000 eekkeriä Monterey-oikeuksia. Venoco on Monterey oikeuksissa kakkonen 158 000 netto-eekkerilä ja kolmonen on Plains Exploration(PXP) noin 90 000 eekkerillä.
Monterey ja Kalifornian muut liuskeet kuten Antelope-muodostelma kuuluvat Oxyn tulevaisuuden suunnitelmiin ja yhtiö ennustaa että Kalifornian liuskeet voivat muodostaa suurimman osan Oxyn alueen öljyntuotannosta 10 vuoden kuluttua(Oxy tuottaa jo nyt 1/4 Cali-öljystään liuskeista).

Alla olevassa kartassa näkyy Venocon ja Oxyn Monterey-aktiviteetti alueet.



Kaliforniassa ollaan hyvin "ympäristötietoisia", jopa republikaanien keskuudessa, joten tämä saattaa aiheuttaa ongelmia, jos Montereyta aletaan kehittämään frakturoimalla. Frakturoinnissa käytettävien kemikaalien on pelätty pilaavan pohjaveden, mutta tämä pelko on useimmissa muodostelmissa kuten Montreyssa täysin aiheeton sillä kohdemuodostelmat sijaitsevat satoja metrejä pohjavesivarantojen alapuolella. Tosin täysin aiheetonkin pelko voi saada aikaan suuriakin vaikutuksia. Suurempia vaikutuksia alueen pohjaveteen on todennäköisesti hyöryn avustuksella tapahtuvalla raskas öljytuotannnolla. Mm. Oxy ja Berry Petroleum tuottavat Kaliforniassa noin 300 metrin syvyydestä raskas öljyä Kanadan bitumien tuotantoon kehitettyä SAGD-tekniikkaa muistuttavalla tekniikalla.

Monterey ja Venoco

Monterey näyttää olevan oljenkorsi, johon Venovo tarrautuu epätoivoisesti. Velkaa on runsaasti, joten yhtiön exploration-ohjelman on pakko edetä ilman suurempia ongelmia. Riskiä vähentääkseen yhtiö on hakemassa kumppania Monterey-projekteihin, itselleni ei ole selvää onko kyse pelkästä taloudellisesta partnerista vaiko taloudellisesta ja teknisestä partnerista kuten esim. EOG, Chesapeak tai Apache.

Tänä vuonna yhtiöllä on tarkoitus porata 3 "epätavanomaista" Monterey-kaivoa, ensi vuonna 10 ja vuonna 2012 jo 24 kaivoa. Vuodelle 2013 VQ ennustaa 7000 tynnyrin päivittäistä tuotantoa uusista Monterey-kaivoista. Tuo ennustus on todella rohkea ottaen huomioon että yhtiö ei tuota tällä hetkellä epätavanomaisesta Montereysta juuri lainkaan öljyä.

Se mikä yhtiössä hieman vaivaa on se että yhtiön runsaassa pr-materiaalissa ei mainita millä tavalla yhtiö aikoo lähteä Montereyta kehittämään, siis millaisilla kaivoilla, millaisilla frakeilla, frakki määrät jne.

VQ on korkean riskin paperi ja kaikki on kiinni Montereysta. Muodostelma vaikuttaa kuitenkin niin hyvältä geologian osalta(ennen kaikkea öljy määrät) että näkisin projektin etenevän menestyksekkäästi. Oikeaa arvoa on vaikea laskea tässä vaiheessa, kun kaikki tiedot ovat suurin piirteisiä, VQ:n tuoreimmassa presentaatiossa on kyllä tarkat ennusteet tuotannosta lähivuosille, mutta ottaen huomioon miten kaunisteltuja osa geologiaa koskevista luvuista on en luota noihin missään määrin. Yritän laskea lukuja myöhemmin ja lisään ne sitten tekstiin. VQ on itse arvioinut yhtiön Monterey-upsideksi yli 5 miljardia dollaria eli kolme kertaa tämän hetken EV:n.

Ilmoitus mahdollisesta Montrey-yhteistyökumppanista voi potkaista osaketta ylös päin merkittävästi

Mitään tekstissä mainittua yhtiötä en tällä hetkellä(19. syysuuta '10) omista.


Lähteet: Venoco, Oxy, Plains Exploration, EIA, Berry Petroleum(BRY)

Lukemista:
California Producer Makes a Difference

Monterey Shale - Monterey Shale Map - California Oil & Natural Gas

Monterey Shale a marvelous target

Päivitelty 20.09.2010

Päivitelty lisää 24.09.2010

VQ:n Enercom presentaatio ei tehnyt vaikutusta. Itselleni syntyi käsitys että heillä ei ole kunnollista näkemystä miten Montereyta pitäisi lähteä hyödyntämään. Puhetta oli tieteen teosta siis tutkitaan porattujen kaivojen (petrofysikaalisia)ominaisuuksia, mutta jos yhtiö on nyt vasta tuossa vaiheessa miten se voi ennustaa tuhansien tynnyrien tuotantoa muodostelmasta parin vuoden kuluessa. Noin heikolla taseella ei ole pahemmin aikaa tieteentekoon. Mitään mainintaan yhtiön taloudellisesta tilanteesta ja negatiivisesta op:sta ei presentaatiossa ollut. Tuollaisissa tilaisuuksissa on tietysti tarkoitus esitellä ensisijaisesti yhtiön parhaita puolia, mutta noin heikko tase on melkoisen tärkeä asia. sijoittajille.

Monterey on hyvin vaikuttava resurssi, mutta VQ:n kohdalla on ilmeisesti taas vastassa se ongelma mihin on tullut törmättyä aika usean yhtiön kohdalla: johto ei kykene hyödyntämään resurssia. Venoco on aiemmin tuottanut pelkästään tavanomaisilla tekniikoilla kuten perus vertikaalikaivoilla öljyä ja kaasua tavanomaisista muodostelmista ja tullut tuolla hyvin toimeen. Tilanne on kuitenkin se että yhtiö ei enää pysy hengissä noilla keinoilla "matalan" kaasun hinnan ja tavanomaisten porauskohteiden puutteen vuoksi.

Oxy-Cal

CC:stä liittyen Kalifornian löytöön:

"A significant portion of the domestic increase is from of our new discovery in Kern County California which we announced last quarter. In the new discovery area, we currently have gross production of approximately 26,000 BOE per day, which is 8,700 BOE per day more than we reported to you last quarter. We continued to be excited about OXY’s growth potential in California."

"Turning now to California exploration. Excluding the Kern County discovery discussed in last quarter’s conference call, over the course of a little over a year, we have drilled 34 exploration wells seeking non-traditional hydrocarbon zones in California. Of these wells, 11 are commercial and 10 are currently being evaluated. We expect to drill an additional seven exploration wells this year.

OXY holds $1.1 million acres net of fee minerals in leasehold in California, which had been acquired in the last few years to exploit these opportunities. Discoveries similar to the Kern County discovery are possible in this net acreage position. Additionally, we will continue to pursue shale production which is expected to produce oil on this acreage. Kern County discovery, which is near Elk Hills is not below any producing zones. In this area, we are currently producing some 10 wells, approximately 105 million cubic feet of gas a day and 8,500 barrels of liquids a day, which is 8,700 BOE a day higher than production than we disclosed last quarter."

Cumulative gross production since we started production to the end of September has been 8.5 BCF of gas and 765,000 barrels of liquids. All of these productions come from conventional zones. While there is oil production from shale zones in this area, the bulk of the future production will come from conventional wells.

During 2009, we expect to drill additional 11 wells. In the next two quarters, the focus of our drilling will be on oil wells as we seek to further define the oil zone.

"It varies considerably. We have some things that are making several thousand a day of oil, some wells that are less productive. So, few hundred barrels a day. So that's a fair amount of variation between well. And actually be a focusing on it over the next couple quarters so we can figure out what the better part are. It's a little more complicated than the gas zone, which is fairly easy to engineer."

Uutisia

Iso erä, mutta paljon mielenkiintoista asiaa:

BP Makes Nineteenth Oil Discovery in Ultra-Deepwater Block 31 Angola

"Sociedade Nacional de Combustíveis de Angola (Sonangol) and BP Exploration (Angola) Limited today announced the 'Tebe' oil discovery in ultra-deepwater Block 31, offshore Angola

This is the nineteenth discovery made by BP in Block 31 and is located in the southern portion of Block 31 some 350 kilometres northwest of Luanda and about 12 kilometres to the south east of the Hebe discovery.

Tebe was drilled in a water depth of 1752 metres and reached a total depth of 3325 metres below sea level. The well results confirmed the capacity of the reservoir to flow in excess of 5,000 barrels a day under production conditions."

Toreador sticks with French play

"Toreador Resources is refining its focus to concentrate solely on France's onshore play after selling off its Turkish and Hungarian operations in a deal worth a combined $16.4 million..."

"Toreador's chief executive Craig McKenzie said: "We expect that the proceeds of these transactions will enable us to continue repurchasing a portion of our convertible notes, and to continue delivering our corporate strategy to develop the low-risk conventional exploration of our French acreage and to plan our 'proof of concept' phase for the unconventional exploitation of the Paris basin oil shale."

Yhtiön johto ei vakuuta, mutta tässä saattaa olla jotain. Tai sitten ei. OOIP on Paris basinissa merkittävä, joten jos yhtiö saisi nostettua talteenottoa voisi sillä olla merkittävä vaikutus. Alueella operoivat myös Vermilion Energy Trust ja Lundin Petroleum. Vermilion taitaa olla nykyään Ranskan suurin öljyntuottaja.

Big find spurs California dreamin'

"A few years ago, Occidental Petroleum Corp. executive Stephen Chazen sounded like a cryptologist out of a Dan Brown novel as he told investors that an oil bonanza awaited any outfit that could “crack the code” of California's seismically fractured underground.

Occidental's engineers may have done it.

The Los Angeles-based company revealed in July that it had found 150 million to 250 million barrels of oil and natural gas in an undisclosed part of Kern County using techniques that the oil company's executives would rather not talk about. It was California's biggest find in 35 years.

Some experts say it could herald a period of new exploration in California and the U.S..."

"Occidental has mainly been drilling in Elk Hills, where it owns an 80 percent stake, and two nearby oil fields — Asphalto and Buena Vista — where it had acquired drilling rights, Leggate said. The most intriguing possibility, he said, was that Occidental found a rare instance in which seismic activity had shoved oil-rich strata a mile or two deeper than in nearby fields, thus hiding the oil from previous drillers.

“In our view, Oxy's declared discovery may only scratch the surface of the ultimate potential of its acreage in the San Joaquin basin,” Leggate said. “We suggest the resource potential could reasonably exceed 1 billion barrels."

TransCanada to build $1.2B Ont. power plant

"TransCanada Corp. added to its growing suite of electricity generation, announcing Monday it will build a $1.2 billion power plant in southern Ontario.

Better known for its vast Canadian network of natural gas pipelines, TransCanada said it will build, own and operate the 900-megawatt plant near Oakville, Ont. The plant will be fired by natural gas and start producing electricity by 2013..."

Refiners May Violate Credit Terms as U.S. Fuel Demand Sputters

" Oct. 1 (Bloomberg) -- U.S. refiners may fail to meet financial requirements of their credit agreements later this year as slumping fuel demand erodes the profitability of making gasoline and diesel.

Independent refiners, which don’t have oil and natural-gas wells to fall back on, are being pushed to the brink of violating performance covenants of their loans, said Scott Van Bergh, energy banking chief for the Americas at Bank of America Merrill Lynch in New York. Bankers and analysts say Western Refining Inc., Tesoro Corp. and Alon USA Energy Inc. are among those fuel makers at risk of failing to meet debt terms..."

ATWOOD OCEANICS Announces Drilling Program for ATWOOD BEACON

"a Houston-based International Drilling Contractor, announced that the ATWOOD BEACON (owned and operated by our wholly-owned subsidiary, Atwood Oceanics Pacific Limited) has been awarded a contract by Hess Equatorial Guinea, Inc. to drill offshore Equatorial Guinea under a firm program of six (6) wells (estimated to take 240 days to complete) with options to extend the program to drill up to six additional wells. If all options are exercised, the drilling program could be extended for another 240 days.

The contract provides for an operating dayrate for all firm and option wells of $110,000 plus a mobilization fee of $950,000. In anticipation of this contract award, the rig had previously been relocated from India to Singapore; whereby, it is currently loaded on a dry transport vessel for the mobilization to Equatorial Guinea, which will take approximately thirty (30) days..."

Atwood kuuluu huonojen sopimusneuvottelijoiden joukkoon Priden kanssa ja tämä kyllä näyttää heikolta sopimukselta. Beacon on 6 vuotta vanha ultra premium 400 jalan jaloilla.

California Black

Oxy makes find in California

"Occidental Petroleum has made a significant discovery of oil and gas reserves in Kern County, California.

Occidental believes there are between 150 million and 250 million gross barrels of oil equivalent reserves within the outlined area where Oxy has drilled six wells to date to delineate the discovery.

The multi-pay zone discovery area, whose areal geological extent is still being defined, has both conventional and unconventional pay zones, the company said in a statement..."

Semmoista. Ivanhoe Energy ilmoitti pari päivää sitten myyneensä Amerikan-toiminnot National Fuel Gasille. Nuo toiminnot sisälsivät pienimuotoista tuontantoa ja exploration-maata Kaliforniassa, samassa Kern Countyssa, jossa tuo Oxyn löydös on.

Alla kaappaus koskien Kaliforniaa Oxyn toukokuisesta presentaatiosta.